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来源：链茶馆
稳定币再次成为加密世界的焦点。
昨天38个钱包地址的USDC被冻结，这是USDC背后的Centre公司为了回应美国财政部对Tornado Cash的禁令。
发生在现实世界的冻卡会影响加密市场，发生在链上的冻结带来的冲击只会更大。USDC被冻结带来的冲击远不止于USDC，难道usdt、BUSD就不会被冻结吗？
联想到前不久Aave和Curve先后决定要推出自己的稳定币，也许已经预示了稳定币市场该来一场翻天覆地的变化了。
不过它们的稳定币没有什么可讨论的价值，跟MakerDAO的DAI没有本质上的区别。虽然**能找出细节上的差异，然后可以故作惊讶地说「重大创新！」「稳定币5.0」，但真正值得关注的是Aave和Curve这两个独立事件反映了DeFi领域的一种趋势——DeFi协议真的要成为协议（Protocol），而不是某个产品。
**VE和Curve推出自己的稳定币，就是一种重新调整自己的生态位的尝试——成为介于产品和公链之间的协议簇。
当然本文不会讨论「DeFi协议回归协议」的趋势，而是讨论为何DeFi协议要选择从稳定币切入，而这就需要去讨论稳定币本身了。
回顾稳定币的迭代，看起来只是对旧闻的复读，但我们在复读的过程中也许能梳理出更加清晰的动向，而不是仅仅把它当作热点去跟风。
比特币诞生于2009年，是为了取代法币，充当一般等价物，但比特币的资产属性远高于货币属性，至少未来很长一段时间内仍将如此，而在比特币之后的加密货币就更是如此。
金融市场**要有低波动的资产来充当货币，于是就有了锚定法币的稳定币。要知道即使是法币，涉及大额交易也会有定制化的服务来对冲汇率波动，何况是动辄波动20%的加密货币。
稳定币具有加密货币的开放性和**（相对于银行而言），也具有法币的稳定性（相对于加密货币而言）。虽然有人批评在加密世界采用锚定法币的加密货币很讽刺，但在真正的超主权货币诞生之前，加密世界的金融体系还真缺不了它。
2013年，**个稳定币BitUSD诞生，创建者是后来创建了EOS的BM。BitUSD锚定的是美元，需要抵押至少2倍的加密货币。2017年创建的MakerDAO就是沿用了BitUSD的原理创建了DAI。
它们的抵押品是加密货币，它们本身也是加密货币，只是参照美元来结算，所以它们铸造的多与少都与美元无关。
2014年，TETHer发行了usdt，让稳定币真正被加密市场广泛采用。usdt的原理更简单，TETHer往银行存1美元，就发行1 usdt，所有的usdt都是有真正的美元在支撑它的价值，USDT本质上是TETHer发行的借据，价值取决于TETHer是否值得信任，目前为止运行正常。
所以具有先发优势且没出毛病的USDT被采用得最广泛，在已经冒出了很多种稳定币的今天，仍然占据市场45%份额，另外USDC占据37%，BUSD占据12%（发行于2019年），它们都是一个原理。不过前面提到的超额抵押加密货币的DAI也占据了4%的份额。
以上的稳定币都是基于抵押品铸造的，只不过因为加密货币有波动性，所以是超额抵押，而美元兑美元不存在波动性，就1:1抵押。
总的来说，加密抵押品的资本效率低，但它的去**化抵消了部分资本效率上的不足，而且还有经济激励——可以赚利息和加杠杆（复投）。美元抵押品的资本效率高，但不太透明的托管人有潜在风险（比如这两天刚发生的用户钱包里涉及**的USDC被冻结）。
关于稳定币的想象力，似乎到这里就到头儿了，但算法稳定币以另一种思路给出了解决方案——不要抵押品，让供需关系去调节价格。
稳定币是一种加密货币，它的作用是充当加密货币之间的结算工具，只不过这个结算工具的货币单位锚定的是法币的单位。
那么为什么非得需要抵押品呢？抵押品的确能够保证稳定币的**内在价值，但没必要……稳定币只要能够1:1锚定法币就能充当结算工具了。你看现实世界中期票、汇票、支票甚至信用卡也充当着结算工具，它们也都不见得拥有**内在价值，但并不影响使用。
所以稳定币只要保证供应量与需求量之间的平衡，价格就会保持稳定，于是诞生了算法稳定币。
所有的算法稳定币都是双**模型，一个是稳定币，试图锚定美元，另一个项目**，可以按「1稳定币=1美元」的汇率强行兑换稳定币。
当稳定币的价格高于美元，那就**套利者去铸造更多的稳定币来平抑价格，当低于美元时，那就**套利者抛售更多的稳定币来买入项目**。
当然不同的算法稳定币的细则会有所差别，有的项目**可以即时兑换，有的则设置了期限，但基本原理是一致的。
算法稳定币从逻辑上来看像是永动机，因为有套利空间，所以就能持续下去，因为能持续下去，所以就**有套利空间……
但这个永动机有一个前提，那就是项目**本身得有增值空间，这样才会有人愿意持有它，否则没有人为套利行为买单。而项目**的增值的基础是有增发稳定币的需求（只要稳定币**增发，有限的项目**就会**上涨）。
但稳定币不可能**增发，因为即使这个算法稳定币占据了**的稳定币市场，甚至占据了全世界所有货币的市场，终究会达到极限，项目**失去了增长空间，然后会发生什么？
持有者会抛售项目**，或者直接铸造为稳定币来避险，这样会增加稳定币的供应，导致稳定币价格下跌，然后套利者会去购买低于1美元的稳定币却按1美元的价格兑换成项目**，再出售掉来获利，于是进一步压低项目**的价格……死亡螺旋就此形成。
以上情形在每一个算法稳定币项目上都上演过，只不过发生的时间远比假设来得更快，因为这种机制依赖于市场对项目**的信心，而早期项目有太多不可控因素，远远达不到市场极限就已经抵达项目极限了。
目前的算法稳定币的机制决定了当它抵达市场极限时就会瞬间崩溃，但思路**值得借鉴——稳定币只要能够1:1锚定法币就能充当结算工具了，那么保证它的供应量与需求量之间的平衡即可。
这是一个雄心勃勃的天才设计，它指出了一种令人亢奋的可能性——真正的去**化的超主权货币。
注意，现阶段的稳定币的稳定性在于锚定的是法币，而法币只是相对稳定（否则怎么会有外汇市场），法币最常见的不稳定性在于以通货**的方式征收铸币税。所以有人会选择持有黄金或者比特币来避险，它们都是优质的资产，但它们都不是合格的货币。因为货币是生产出的价值的抽象表现，而黄金或者比特币是有限的，远远跟不上生产力的增长，所以会制造不公平——早期储蓄者什么都没有做，但财富却跟着增长。
当然，扯远了，回到现实中的稳定币。
正如前面再三强调的，锚定法币的稳定币不是货币，而是一种结算工具，要保证它跟法币的汇率是1:1，现阶段冒出来的各种稳定币都是在可用性、资本效率、风险等各维度之间做权衡，以满足不同的需求。
USDT、USDC、BUSD等**化机构发行的以美元为抵押品的稳定币固然可以满足现阶段的需求，但它不能未来的需求，尤其是在抗风险能力方面，所以注定被淘汰。DAI这种以加密货币为抵押品的稳定币虽然资本效率低，但它实现了去**化，成为了无需许可的DeFi的基础设施，但它超额抵押带来的低资本效率注定不会成为主流稳定币。
未来的稳定币市场有两种可能性，一种是出现一种全新的算法稳定币，但可能性极低，另一种是出现很多种以加密货币为抵押品的稳定币。市场不需要太多的货币，但市场欢迎越来越多的产品。
**VE和Curve就是尝试推出自己的稳定币产品，对的，是一种结算工具的产品，不是货币。我们还会看到更多的DeFi协议发行更多的更复杂的稳定币（可能是两种稳定币混合起来的稳定币），从而**改变稳定币市场的格局。
至于用算法稳定币创建的超主权货币，可以继续观察Libra之后那一批人的尝试。
责任编辑：Felix
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