新股前瞻|弃A转港坎坷上市路，富友支付IPO前路“迷雾”重重？

近日，据港交所披露，上海富友支付服务股份有限公司向港交所主板递交上市申请，中信证券、申万宏源香港为其联席保荐人。

富友支付的上市之路堪称坎坷。早在2015年底，富友支付的母公司富友集团就开始筹划上市并与兴业证券签订了辅导协议，2018年公司再次聘请东方证券的前身东方花旗证券进行上市辅导，同年9月又聘请国金证券进行上市辅导，但三次冲击A股均告失败。

2024年4月，富友支付转向港股并递交了上市申请，但10月因公司在6个月内未完成聆讯或上市，招股书失效。11月8日，富友支付再次提交了最新的财务资料，延续上市进程。

凭借数字支付基因以及牌照优势，富友支付是否能成功叩开港交所大门?

增收不增利难题待解

富友支付是中国在多领域领先的全能型数字化支付科技平台，在多元化商业场景下为不同规模及不同行业的客户赋能，提供全渠道支付服务以及科技、管理和其他增值服务。

公开信息显示，富友支付是业内为数不多的同时拥有预付卡、互联网支付、银行卡收单、基金支付和跨境支付这5张支付业务许可证的企业之一。其他四家分别为支付宝、银联商务、壹钱包及通联支付。此外，富友支付还持有中国香港及美国的支付牌照。

业绩方面，尽管近年来富友支付营收有所增长，但利润却不断缩水。2021年、2022年、2023年及2024年截至6月30日止六个月，富友支付收入分别约为11.02亿元、11.42亿元、15.06亿元、7.82亿元(单位为人民币，下同)，同期年内利润约1.47亿元、7116.5万元、9298.4万元、4167.6万元。

智通财经APP了解到，富友支付的收入主要来自两大业务，综合数字支付服务，包括境内支付服务及跨境数字支付服务;数字化商业解决方案，包括商户SaaS解决方案及智能营销服务及其他增值服务。

2024年上半年，综合数字支付服务的收入占92.9%，报告期内收入占比持续位于90%以上;数字化商业解决方案收入仅占6.6%。同时，公司97.4%收入来自中国境内。

报告期内，公司毛利率也出现逐年下滑的趋势。2021年至2023年，富友支付毛利率分别为30.5%、28.4%及25.2%。2024年上半年，公司毛利率小幅回升至26.3%。

对于毛利率逐年下降的原因，富友支付解释称，当前境内支付服务和跨境数字服务业务的均面临较大的市场竞争压力，导致服务费减少、佣金增加。具体来看，境内支付服务的毛利率已经由2021年的23.2%下降至2024年上半年的20.9%，跨境数字支付服务毛利率也由2021年的58%下降至2024年上半年的41.3%，均出现明显下滑。

另一方面，公司基本面也不乏乐观迹象。如公司平台的业务规模近年来增长较快，年处理TPV由2021年的 1.7万亿元增至2023年的2.0万亿元，复合年增长率为7.8%;年处理交易数量由2021年的72亿笔增加至2023年的119亿笔，复合年增长率为28.6%。

于往绩记录期间，公司营运开支占收入的比例持续减少，由2021年的22.9%降至2023年的19.3%。

公司活跃客户由2021年的100万名增至2023年的170万名，复合年增长率为28.8%;平均获客成本由2021年的49.7元降至2023年的35.6元，并进一步降至截至2024年6月30日止六个月的34.5元。

招股书显示，得益于公司拥有完善的多种支付牌照组合，公司的支付产品能够覆盖不同领域的多元化商业场景，包括商业支付(线下线上商户银行卡收单、扫码收单)、金融支付(包括信用卡还款及基金支付)及跨境数字支付服务(包括跨境B2C、跨境B2B)等。公司构建了广泛、稳定且智能的支付网络，能够连接全球主要的卡组织包括Visa、万事达卡、美国运通、JCB、DinersClub，国内清算机构银联、网联、连通等和超过100家全球银行合作伙伴。

富友支付在招股书中称，未来计划调整业务策略以减轻高佣金率对毛利率的影响，发展高利润率的业务，尤其是数字化商业解决方案。不过，目前数字化商业解决方案收入占比较低，若想成为公司营收支柱恐怕还需相当一段时间。

市场地位不高 还曾获监管罚款

在庞大的消费者基础、高度发达的互联网基础设施等利好因素加持下，中国支付行业已在全球移动支付市场中达到领先水平。根据易观分析发布的《中国第三方支付市场专题分析2024》，2023年中国第三方移动支付市场全年交易规模已历史性地达到346.2万亿元人民币大关。

对于从业支付机构而言，支付市场已经从之前快速增长的增量竞争阶段逐步过渡到增长承压的存量竞争阶段，同时，支付宝和微信占据了绝大部分市场份额，使得支付行业长期呈现出“双寡头”的竞争格局。

根据弗若斯特沙利文报告，2023年中国综合数字支付服务市场的TPV为人民币247.3万亿元，由三大非独立综合数字支付服务提供商主导，三者合共占据75.0%的市场份额。按2023年的TPV计，富友支付在中国综合数字支付服务提供商中排名第九位，市场份额仅为0.8%。

市场排名已然落后，但雪上加霜的是，富友支付还将面临来自监管方面的压力。

智通财经APP了解到，今年5月正式实施的《非银行支付机构监督管理条例》明确，将依法加大对严重违法违规行为的处罚力度，可以根据具体情形对负有直接责任的董事、监事、高管人员和其他人员进行处罚，情节严重的还可采取市场禁入措施。

第三方支付行业监管趋严态势持续，仅在9月就有至少8家支付公司收到罚单，其中五家支付机构被处以百万级罚单，一家支付机构被处以千万级罚单;上半年第三方支付行业共收到24张罚单，包括高管处罚金额在内，合计罚没金额超过1.18亿元，其中10张罚单为“双罚”罚单，相关责任人也一并被罚。

就在今年3月，富友支付就曾因违反规定办理经常项目资金收付违规，被没收违法所得17539.13元并罚款65万元。对此，富友支付相关负责人表示，涉及的违规行为发生在2022年，公司在发现问题后已经立即进行了整改，通过强化客户及交易审核、规范业务流程等措施，确保合规办理资金收付业务。

第三方支付行业监管常态化，将进一步提升对行业整体的合规性要求，也表明相关支付机构需要在内控、风控等方面加大资源投入。在市场地位本就不占优势的状况下，合规压力或将给富友支付带来更多“增收不增利”的风险。

无实控人遭问询 上市前夕“突击”分红

在基本面以外，富友支付在治理层面也有着一些令市场担忧的因素。今年6月，中国证监会发布境外发行上市备案补充材料要求，要求富友支付补充说明公司无实际控制人的依据和合理性等情况。

根据此前招股书披露，富友集团持有公司52.72%的股份，富友号和上海添资分别持有3.66%和1.98%股份。此外，富友支付还有60名自然人股东，合计持股超过40%。

智通财经APP了解到，第二大股东富友号是一家有限合伙企业，由公司创始人陈建、总经理付小兵以及员工持股平台共同持有，而在60名自然人股东名单里，陈建配偶蔡美珍持有富友支付2.33%股权，蔡美珍母亲的姊妹王华持有0.5%的股份，属于“家属团”持股。

另一方面，公司上市前夕大笔分红，也引发市场关注。2021年-2023年，富友支付实现净利润分别为1.47亿元、0.71亿元和0.93亿元，合计3.11亿;同期，公司分别派息1.4亿元、2500万元、1.2亿元，三年合计派息2.85亿元，占三年净利润总额的91.64%。

在竞争激烈的支付市场，大比例分红是否会导致公司用于运营和拓展市场的资金受限?又是否表明公司的治理水平暗含隐忧?基本面表现不佳叠加行业增长见顶，富友支付本次赴港IPO之路，恐怕没那么容易。